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前言 1
美國經濟舵手
巨風起於青萍之末，一個偏遠角落的金融問題竟然演變為衝擊全球的金融風暴。
1997 年 7 月 2 日，泰國率先不支倒地，放棄捍衛泰銖。美國聯邦準備理事會（Fed）主席葛林史班雖然清楚泰銖貶值的前因後果，卻認為不值得大驚小怪，總之，在華府的想法裡，這純屬區域問題。
泰國多年來的國家建設一直是向國際社會舉債，從摩天大樓、購物中心到高爾夫球場，背後金主都是外資。隨著泰國的經濟政策愈來愈掉以輕心，美國基金經理人及海外投資人從 1997 年上半年開始集體出走。此舉進而吸引投機客全面狙擊泰銖，而泰國中央銀行也為捍衛排山倒海而來的貶值壓力吃足了苦頭。在走投無路的情形下，泰國轉向國際貨幣基金（IMF）求告，等到泰銖兌美元貶值 10 ％之後，國際社會才恍然大悟，該國的經濟危機已積重難返，這也為日後的全球金融危機埋下第一顆種子。
馬來西亞是緊接著拉警報的國家。這兩個國家的文化背景截然不同，泰國屬於佛教國家，馬來西亞則以回教徒為主，然而，在 1997 年夏季，兩國的經濟命運卻大同小異。1990 年代，泰、馬兩國的國內生產毛額（GDP）都有超強的演出，有時候成長率甚至超過 10 ％。東亞的經濟奇蹟有目共睹，從 1987 年到 97 年共吸引 5,000 億美元的外資，泰、馬兩國就是帶動整個區域繁榮的火車頭。但兩國的商業法規鬆散、銀行放款條件寬鬆，因此經濟榮景的根基有如流沙，並不扎實。
自此國際投資界檢視相關國家的標準愈來愈嚴格，泰國率先滅頂，馬來西亞跟著沈淪。馬元於 1997 年 7 月24 日開始猛爆性的重貶，該國總理馬哈迪（Mahathir Mohamad）把金融風暴的責任完全推到「狗屁倒灶的投機客」身上。他甚至指名道姓，痛斥避險基金經理人索羅斯（George Soros）為「白癡」。這番氣急敗壞的言論，只換得國際投資人對整個東亞區域更加戒慎恐懼。
接著輪到菲律賓披索倒地不起，住進「加護病房」的地區貨幣愈來愈多，金融風暴愈演愈烈，美國媒體也出現令人驚心動魄的標題，暗示亞洲金融風暴可能很快會飄洋過海登陸美國。不久之後，媒體創出一個新名詞，以「亞洲金融瘟疫」（Asian Contagion）形容這個前所未見且令人色變的現象。取了名字之後，這場瘟疫彷彿大神附體，突然之間有了生命。
當時，葛林史班擔任聯邦準備理事會主席已經十年，他密切注意九千哩之外的疫情發展。葛林史班知道這個時候得沈住氣，太早反應或過度反應只會幫倒忙，外界對全球金融危機的恐懼會使危機更為惡化。此外，美國當時正值經濟擴張期，葛林史班希望使出渾身解數，維持經濟榮景。
接著傾倒的骨牌是印尼。1996 年印尼的經濟欣欣向榮，超級模特兒克勞蒂亞．雪佛（Claudia Schiffer）及坎貝兒（Naomi Campbell）翩然飛抵首都雅加達，出席時裝咖啡廳（Fashion Cafe‘s）的開幕典禮。但 97 年八月，印尼盾開始像自由落體一般跌跌不休，六個月內貶值幅度高達 80 ％。經濟風暴引發印尼境內暴動，光是雅加達一地就造成 1,200 人死亡。面對危機層出不窮，印尼總統蘇哈托（Suharto）先是撤換了中央銀行總裁，然後自己也被迫下台，結束 32 年的統治生產。
「亞洲金融瘟疫」的殺傷力愈來愈強，然後它又以迅雷不及掩耳的速度，侵襲中國大陸及美國。香港恆生指數前一天收盤如果暴跌，就會讓幾個小時後開盤的美國股市重挫。1997 年 10 月 27 日，道瓊指數狂跌 554 點，成為 7,161 點，跌幅高達 7％，成為 10 年來單日最大跌幅。
當天收盤後，美國財政部長魯賓（Robert Rubin）宣讀一份書面聲明。魯賓站在華府財政大樓前，頭頂正是美國建國初期擔任財政部長的漢彌爾頓（Alexander Hamilton）雕像，他說：「請社會大眾別忘記，美國經濟基本面仍然相當強健。」
第二天早上，葛林史班在國會作證，也發表一份經過字斟句酌的聲明。他宣讀聲明的時候，一旁的助理隨時遞來道瓊指數最新的點數。當時美國股市已經草木皆兵，葛林史班不希望投資人因為他的談話更加坐立難安。葛林史班的遣詞用字是出了名的模稜兩可，經常容易被人誤解，但他這次作證的言辭卻再清楚不過。他甚至明白表示，「美國經濟榮景的基礎仍然穩固依舊。」
葛林史班及魯賓安定人心的談話達到預期效果，在他們兩人聯手打理下，1990 年代的美國經濟一片大好，光靠他們登高一呼，美國的金融市場似乎就暫時吃下定心丸。接下來幾個星期，道瓊指數收復大部分失土，美國的景氣也毫無減緩跡象，但是投資人內心深處仍然忐忑不安。
1997 年 11 月，南韓也宣告不治。在所謂的「裙帶資本主義」（crony capitalism）作祟下，南韓的政治人物四處貪污、私相授受；政府更鼓勵銀行業特別禮遇少數大財閥，因此經濟雖然能夠突飛猛進，卻是畸形發展。1997 年，這些資產值數十億美元的財閥接二連三倒閉，等到無法償債的財閥超過七家，南韓整個經濟體系也土崩瓦解。南韓是全球第十一大經濟體，也是美國及日本主要的貿易夥伴，如今竟然如此不堪一擊，讓全球投資人措手不及。
此刻，聯邦準備理事會不動聲色地介入希望化解危機。聯邦準備理事會的職責之一是管理美國部分的銀行，因此它敦促這些銀行展延南韓的短期債務，為南韓爭取一些時間，也減輕一些壓力，避免全球的金融情勢繼續惡化。
同時，外界愈來愈擔心日本也會被拖下水。日本銀行當時壞帳總金額估計高達 440 億美元，其中許多是受到泰國、印尼及南韓財經情勢動盪所波及。此外，亞洲在金融風暴席捲下，對日本出口的需求也嚴重萎縮。
1997 年到 98 年冬天，葛林史班對東亞情勢嚴陣以待，但從海外傳來的消息卻令人膽顫心驚。全球 40 ％的經濟陷入衰退，有些是亞洲金融瘟疫下的受害者，有些只是湊巧處於景氣減緩週期，唯獨美國的經濟一枝獨秀。
葛林史班身為聯邦準備理事會主席，扭轉全球經濟失衡，自然是義不容辭的責任。聯邦準備理事會手上最強力的工具是兩種短期利率，可以主導債券、商業貸款及住宅抵押貸款等長期利率的走勢。他深知聯邦準備理事會如果降息，等於讓美國經濟吃了大力丸，可以對亞洲金融瘟疫產生免疫抗體。然而，如果美國未受到傳染，似乎也不必白打一劑預防針，這反而容易刺激通貨膨脹，讓美國經濟榮景戛然而止。
葛林史班陷入兩難，一方面是亞洲金融瘟疫可能跨海而來，另一方面則是美國景氣可能過熱。他於 1998 年 2 月在美國眾議院銀行委員會作證時表示，美國經濟夾在「兩股平衡但強大的力量之間」。最後，葛林史班決定採取穩紮穩打的作法，他力勸聯邦準備理事會其他同僚，暫時按兵不動，不降低利率。
1998 年 5 月，葛林史班和魯賓連袂到國會作證，希望立法部門批准柯林頓政府的要求，對國際貨幣基金增資 180 億美元。但當時國際貨幣基金只剩下 150 億美元可供運用，面對東亞來勢洶洶的金融瘟疫實在捉襟見肘。國際貨幣基金同意提供泰國 172 億美元紓困，金援印尼四百二十億美元。另外， 1997 年 12 月 3 日，國際貨幣基金也敲定提供南韓 570 億美元貸款，南韓人把這一天稱為「國恥日」。
全世界已經不起另外一次的經濟危機，但屋漏偏逢連夜雨，俄羅斯在 1998 年 8 月 17 日宣布無法償還部分外債。消息傳出，全球為之震撼，這等於是美國政府決定暫緩償還國庫券的本息。俄羅斯的無法償債是亞洲金融風暴的轉捩點，金融瘟疫已經蔓延到亞洲以外的地區。
俄羅斯如今也和許多深陷金融風暴的亞洲國家一樣同病相憐。總之，全球投資人對於新興市場的戒心愈來愈重，不管是泰國、印尼、俄羅斯或其他新興市場，投資人只想趕快出清和新興市場沾上邊的資產。投資人退場後遺留的真空，外匯投機客適時進場。事實上，緊接在俄羅斯爆發危機之後，巴西及阿根廷也感染時疫。
同年 8 月下旬，葛林史班到懷俄明州傑克森洞（Jackson Hole）參加聯邦準備理事會年會。表面上，他還是一付無動於衷的模樣，媒體雖然隨侍在側，但是他不願輕率發言，以免嚇到金融市場。但是私底下，他承認自己非常憂心全球金融情勢的發展。
最令人側目的警訊是，美國公債和新興市場債券之間的利差擴大。1998 年初，兩者利差約在6 個百分點，等到俄羅斯爆發償債危機，利差擴大到 17 個百分點。換句話說，新興市場必須支付遠高於美國公債利率的利息，才能吸引全球的資金。
更麻煩的是，投資人對於債信良好的美國公司債也敬而遠之，寧願擁抱利率較低的美國公債。依照華爾街的術語，「資金開始逃向績優資產」。美國投資人預期金融風暴即將來襲，紛紛未雨綢繆，改採守勢。
葛林史班浸淫經濟領域長達半個世紀，但是他向同僚坦承，從來沒有見過如此嚴峻險惡的情勢。投資人的情緒愈來愈緊張，美國公債和新興市場債券的利差也愈來愈大。美國公債被視為最安全的投資工具，除此之外，投資人幾乎對任何金融資產都缺乏信心。美國似乎也擺脫不了亞洲金融瘟疫的侵襲，而且感染的方式是任何人作夢都想不到的。
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