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書摘
1．歷史篇
國內債券發展史
過去國內債券市場一直是慘淡經營，但是80年下半年，債券交易金額卻已直逼股市，債券的穩定收益型態，已經逐漸被投資人接受。
我國政府過去的財政預算政策，一直以維持平衡收支為原則，因此，債券市場雖然與股票市場並稱為資本市場的兩大柱石，但是兩者的發展，卻有著極大的不同，股票市場目前已經在世界上名列前茅，而債券市場在此之前一直是慘淡經營，債券發行的種類、數量都不大多，除了金融機構之外，利用者不多，也並未成為投資人習於使用的投資工具，與國外債券市場的興盛，形成頗為強烈的對比。
依據台北市券商公會櫃檯買賣服務中心總經理蘇松欽的歸納，國內債券市場可以區分為三個階段：
第一階段係自民國四十三年至五十一年二月，這個階段係以店頭買賣方式進行，以民國三十八年政府發行的愛國公債為開端，愛國公債的性質屬於不可移轉的強制性公債。
國內債券市場真正的誕生，應是拜「耕者有其田」政策之賜，當時政府除了叫台泥、台紙、農林、工礦四家企業的股票，做為土地購買憑證之外，同時也發行土地債券，由此開始非正式的債券次級交易市場。
民國四十七年八月，大同製鋼公司以公開發行公司債方式籌資一千五百萬元，為我國民管行業發行債券的濫觴。
第二階段則開始於民國五十一年二月，台灣證券交易所開業，政府公債均在交易所上市，但是由於缺乏中介機構，買賣手續又相當繁瑣，因此公債市場形同停頓。
為了促進債券市場的發展，六十年七月一日成立了債券經紀人公會，並於同年八月一日，為了支付公共建設經費，發行了「興建台淺區高速公路第一期工程建設公債」。
民國六十二年由於石油危機、物價上漲，利率亦快速上揚，導致公債大量求現的壓力，行政院遂於民國六十三年元月，關閉店頭市場，停止債券交易，一律改為集中競價交易。
民國六十九年，交通銀行首次發行了十億元的金融債券。
第三階段則為店頭市場與集中市場兩制並行，時間是從七十一年迄今，在這個階段重新開放了債券店頭市場交易，成為店頭市場與集中市場兩個市場共存，雙向發展的局面。
就債券市場實際成交金額而言，七十一年店頭市場債券交易金額僅為六億零九百萬元，七十二年甚至更降低至一億一千二百萬元，其後才逐步增加，至去年底止，交易總額已達一兆五千九百餘億元，而今年一至七月的累計交易值更超越了去年全年的紀錄，投資專家已經開始預測，債券市場好比是是王寶釧苦守寒窯十八年，「終於快要熬出頭了」。
與美日等先進國家比較，我國債券市場規模相對小了許多，目前美國債券市場光是證券自營商部份，每天的交易金額就高達一百億美元，債券總發行餘額在一九八八年即已高達三兆零八百億美元，債券市場的規模大於股市甚多，而投資人也已經將債券視為最普遍的投資工具。
而日本債券市場的交易在一九八九年即已高達三千六百兆日圓，並且仍在快速發展中，因此我國的債券市場未來仍將有非常可觀的發展潛力。
債券在國外的應用範圍相當廣泛，就社會福利的立場，目前國外的勞工退休基金、保險基金，均以債券為主要的投資標的，主要的著眼點，係在於債券擁有收益穩定、安全性高，而且容易進行長期的規劃等多項優點。
此外，債券也成為在股票之外，另一種不同性質的投資工具，對於投資人而言，將債券與股票共同納入投資組合之中，將可有效的中和股票較高的波動和風險，可說是一種優良的長期投資工具。
⊙國內未來債券而格的新風貌
國建六年計劃，將成為債券市場規模最重要的發展因素。
雖然債券市場與股票市場同被認為是證券市場的兩大柱石，但是在國內，債券市場的規模始終遠遊於股票市場，但是到最近，此一失衡狀況出現了轉機，八十年下半年的債券成交額已經非常接近同期的股票成交額，為歷年來所僅見，可以說，債券市場已經擺脫了以往小媳婦的地位。
截至八十年八月為止，我國債券市場的政府公債與金融債券、公司債券的總發行餘額為二十五百四十五億元。
根據國內外的專家研究指出，雖然債券市場快速成長，但是以目前的市場規模而言，能夠發展的空間仍頗為有限，尤其是以往政府一直維持平衡預算政策，是導致債券市場停滯不前的主要原因。
不過，專家們亦指出，國建六年計劃，將徹底改變我國總體債券市場的規模，展現一個完全不同的新風貌。
根據經建會的統計顯示，在七十九年度我國公債累積餘額佔中央政府支出的比例，為18.6％，與日本政府的233％比較，相對規模小了許多，再以公債累積餘額佔GNP的比重來看，我國在七十九年度的比例為3.4％，還低於日本的39％，顯見我國的債券市場仍頗有發展的空間。
而在民國八十年，國內的公債發行額佔中央政府支出的比重則已經增加到25％，同期日本的比例為8.4％，我國公債的發行額度已經呈現增加趨勢。
根據經建會表示，國建六年計劃自政府八十一年度開始，第一年各級政府有關國建六年計劃的預算為七千億元，其中中央政府為四千八百億元，佔中央政府總預算一兆四千億元的三分之一，在八十一年度，將發行公債三千億元，其中二十三百億元為支應國建六年計劃之所需，此一發行額度已經等於過去公債發行餘額的總額。
根據經建會的規劃，六年國建計劃總金額為八兆二千億元，其中五兆二千億元為公共投資金額，再細加分析，資金不足故為一兆一千億元，六年平均，每年不足約一千八百億元。
在八十一年度，有關國建六年計劃的金額只佔六年全部金額的九分之一，可以預期的是，自第二年以後，每年公債發行數將不會小於第一年的二十億元。
再以上述的規劃加以計算，在國建六年計劃到期時，亦即民國八十六年，先加上尚未到期的八十年公債，餘額為一千五百億元左右，再保守的以每年三千億元的發行額加以直線計算，債券市場的規模將為一兆九千五百億元左右，已經是目前債券市場規模的4.7倍，而且這還不包括其他各級政府，以及公營事業的舉債部份。
在這次國建六年計劃中，公營事業投資的金額為二兆一千億元，將有很大一部份是以發行公司債的方式支應。
先不論是否公債發行可能過多的問題，至少過去債券交易缺乏標的的情形，將不再發生。根據中央銀行的統計，過去我國金融機構吃下了歷來發行債券約三分之二以上，但是此一流通性不佳的問題，將因國建六年計劃的推展，而徹底的改觀，國內投資人宜在現階段先行了解債券投資的知識，以迎接債券投資新時代的來臨。
⊙國外債券市場發展概況
美日兩個最大的債券市場，無論在發行規模，以及相關的法令規定上，都值得國內債券市場發展過程中加以借鏡。
由於債券在安全性、流通性、獲利性等方面表現均佳，對法人機構或是個人而言，都是一個理想的投資管道，而政府以及民間企業也可透過發行債券籌措長期資金，因此從七○年代開始，美國、日本、歐洲等先進國家的債券市場乃蓬勃發展，不僅發行市場（初級市場）規模龐大，交易市場（次級市場）交投也相當活絡，以下便就發行市場與交易市場，簡述美、日兩國債券市場的特色。
從發行市場來看，七○年代以前，美國的債券市場也十分蕭條，直到一九七○年至一九八○年間，因為利率大幅波動，以及聯邦政府預算赤字巨幅成長，債券市場漸趨活絡。八○年代以後更因為聯邦政府發行國庫券的債息較日本或某些歐洲國家公債的債息為高，美國遂能透過公債吸引大筆國外資金流入，紓解利率上升的壓力。至於日本則是在一九七五年以後，因為政府採行赤字財政，加速推動公共投資，債券的發行量遂大幅成長。
再就債券的種類來看，美、日等國的政府公債通常都包括中央政府發行的短、中、長期國庫券，以及地方政府發行的市政債券（美國）、地方債券（日本）。而除了政府公債之外，公司債也是債券市場上的大宗，日本的金融機構便大量發行金融債券來籌措資金。
如由交易市場來分析，美國的債券交易完全透過店頭市場進行，共分為兩個交易系統，一為債券自營商（含承銷）、一為債券經紀商。在自營商部份，包括四十六家與美國聯邦準備銀行直接進行交易的初級自營商，構成市場核心，每日交易額高達百億美元。此外，尚有許多未與聯邦準備銀行直接交易的自營商，這些自營商則是經營小額的委託買賣。至於經紀商目前全美共有八家，分別與自營商電腦連線，受託買賣對象主要為自營商、證券商及金融機構等。
在日本，95％的債券交易是在店頭市場完成，只有5％左右是透過集中交易市場進行，而店頭市場的仲介機構則只有兩家，一為日本相互證券公司，一為大阪仲介證券公司，負責銀行、證券公司間債券買賣的仲介與協調。
由美、日兩個債券市場的發展軌跡觀察，債市蓬勃發展均起因於政府大量發行公債，目前我國政府也固六年國建計劃的資金需求，預備大量發行公債，未來發行市場的籌碼勢必大量增加；不過交易市場是否能迅速建立起一套有效促進債券流通的交易制度，則值得各界共同努力；畢竟在美、日兩國的證券市場中，股票和債券為等量齊觀的金融商品，不似我國以往重股票、輕債券的跛足發展型態，事實上從日本債券買賣總額在短短十二年中成長了93倍的經驗來看，我國債券市場的發展潛力，確實不容低估。
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