巴菲特投資攻略圖解：實踐巴菲特投資法的最佳入門【暢銷15年經典版】(DH00412)
お金持ちになるためのバフェット入門

類別： 行銷‧趨勢‧理財>投資理財
叢書系列：BIG系列
作者：三原淳雄
譯者：蕭仁志
出版社：時報出版
出版日期：2023年03月10日
定價：350 元
售價：276 元(約79折)
開本：25開／平裝／240頁
ISBN：9786263534384

【內文摘錄1｜內文摘錄2】

▼  內文摘錄2

17　發掘股東權益報酬率高的公司

巴菲特在閱讀年報時，最重視的就是財務內容。由於巴菲特長期觀察股價變動，能將此當作反映企業業績的鏡子，所以留意這些數字也很理所當然。

本章將進一步介紹巴菲特如何解讀資產負債表、損益表和現金流量表。通常，巴菲特會先把重心放在與營收和淨利相關的財務數字上，接著以下列三個數據作為選股的判斷基準：

1 股東權益報酬率（ROE）
2 營業利益率
3 業主盈餘

▎巴菲特重視的「股東權益報酬率」是什麼？

巴菲特重視的股東權益報酬率到底是什麼？簡單來說，就是用來衡量企業是否有效運用股東的資金，為股東創造利益的指標。

股東權益報酬率是由「稅後淨利÷股東權益（淨值）」計算而來。

這就像是當你打算把錢存在銀行時，如果每家銀行的利率不同，你一定會選擇利率較高的那一家。股票投資也是相同的道理，只要企業能有效地運用股東投入的資本，投資人就能獲得更大的報酬。股東權益報酬率就是可以用來判斷這一點的指標。

▎從財務報表試算股東權益報酬率

為了更了解股東權益報酬率，請先牢記「財務報表」這個名詞。財務報表是由資產負債表、損益表、現金流量表三者組合而成。

資產負債表是統整企業某個時間點的資產、負債、股東權益等明細的一覽表。損益表則是將企業一年來的成績透過「營收－成本＝利益」的方式呈現，因此一看就可以知道企業究竟賺進或虧損了多少。至於現金流量表，則是以「收入－支出＝盈餘」的方式來表現企業這一年中現金的出入狀況。

為了計算股東權益報酬率，我們必須從三者中的資產負債表與損益表裡各取一個數字出來。

首先，在資產負債表的右下方有一個名叫「股東權益」的項目，這個數字就是用來計算股東權益報酬率公式的分母。接著，我們再看損益表的最下方有一個寫著「本期稅後淨利」的項目，這個數字就是用來計算股東權益報酬率公式的分子。只要記住這個公式，就可以算出各家公司的股東權益報酬率了。

接下來，讓我們實際利用股東權益報酬率來比較A公司與B公司這兩家企業。請看下頁的範例，A公司與B公司一樣都是資產1,000億元、負債300億元、股東權益700億元的公司，可是稅後淨利的部分卻有所不同。

A公司的稅後淨利為140億元，所以計算得出股東權益報酬率為20％；而B公司的稅後淨利為42億元，所以計算得出股東權益報酬率僅有6％。

也就是說，A公司與B公司的股東權益報酬率很顯然差了三倍以上，從投資者的角度來看，當然是A公司相對較具魅力。

▎用專家的角度看股東權益報酬率

然而，在判斷股東權益報酬率時，有幾點必須加以留意。

首先，基於長期投資的原則，巴菲特在看股東權益報酬率時不會只參考單一年度的數字，他看的是五到十年的長期走勢。因為相較於單一年度股東權益報酬率數字表現突出的公司，十年間都穩定維持在相當水準的公司，未來股東權益報酬率應該比較可能穩定成長。

其次，因為股價隨時都在起伏變化，這會對股東權益報酬率造成影響。例如，縱使稅後淨利（分子）很高，只要股價飆漲，使得股東權益（分母）跟著增加，結果得出的股東權益報酬率數字就不怎麼樣了。相反地，也有可能發生因為股價下跌，造成股東權益減少，即使稅後淨利不多，得出的股東權益報酬率數字卻偏高的狀況。

巴菲特指出，第三點要注意的就是在看企業獲利時，應該專注在本業的獲利。例如對出版社而言，出版書籍、雜誌才是本業，如果投資其他像是不動產或股票的非本業事業，實質獲利就會因此大幅扭曲。因此，在看損益表的時候不應該只看淨利，還要一併留意「營業利益」（參見第170 頁），也就是要檢視經營者是否將股東的資本運在本業上創造獲利。

第四點就是當企業沒有負債或借款金額不大時，也應該要能創造高獲利才對。因為當負債的比重拉高，分母的股東權益部分就會被壓縮變小，連帶使得股東權益報酬率數字被高估。只要檢視資產負債表上的負債總額，就可以辨別這一點。

巴菲特從未想過要利用舉債來提升波克夏的股東權益報酬率，因為負債比例變高，會使得財務體質在景氣不好時更形惡化。

18　發掘營業利益率高的公司

▎撙節成本並不是什麼特別的大事

巴菲特無法容許那些肆意浪費成本的經營者，所以他投資的公司的經營者都是抹布補了又補、省到不能再省的人。富國銀行的董事長、美國運通的經營者都是這類型的經營者，縱使他們為公司創下最高獲利的輝煌紀錄，都還是不遺餘力地撙節成本。所以對巴菲特而言，撙節成本並不是什麼特別的大事。

「當我聽到某家公司正在實施撙節成本的新聞時，我會認為這家公司對成本的了解還不夠清楚。撙節成本不是一蹴可幾的，就像我們早上醒來時不需要下定決心：『好，現在開始呼吸吧！』優秀的經理人也不用去想什麼：『好，今天就來降低成本吧！』」

▎巴菲特重視的「營業利益率」是什麼？

巴菲特之所以會特別注重營業利益率，其實和前述心態息息相關。然而，他為什麼會選擇這個數字當作投資判斷的基準呢？

營業利益率是用來檢視營收（銷貨收入）究竟為公司創造出多少營業利益，這可以由「營業利益÷營收（銷貨收入）」公式計算得知。一般認為，這個數值越大，代表本業獲利能力越佳。

營收和營業利益等數值可以在損益表上找到。接著，讓我們看看營收與營業利益之間的關係。

營收指的是企業販售產品和服務所得的銷貨總額。假設你經營一家便當店，如果賣出兩百個50元便當，那麼營收就是1萬元。

營業利益則是營收扣除「營業成本」與「管銷費用」之後的剩餘利益。營業成本是製造商品必須花費的成本，以便當店的例子來看，相當於製作便當必須花費的食材成本。管銷費用則是企業為了維持營運必須花費的成本，像是租借店鋪需要支付的租金與人事費用，就相當於這個部分。營收扣除這兩項費用之後，所得的數字就是營業利益。

也就是說，想要提升營業利益率，必須讓營收增加或降低前述兩項費用，甚至是兩者並行。如果能在增加營收的同時，降低這兩項費用，營業利益率就可以進一步獲得提升。

此外，營業利益率也會因產業的不同而有很大的差異，所以應該避免單憑數字判斷企業的好壞。重要的是，必須盡可能與同業競爭對手，還有業界的平均值交叉比對。

經過這樣的說明，我想各位已經很清楚為什麼巴菲特無法容許那些肆意浪費成本的經營者了。

巴菲特對於成本的管控相當嚴格，他隨時都在思考創造每一元營收的合理成本應該是多少。據說波克夏只聘請必要的最少數員工，甚至連法務部門跟公關部門都沒有，透過這些努力，波克夏的管銷費用只占營業利益的1％不到。

誠如巴菲特所言：「請跟獲利相同、但管銷費用占營業利益10％的公司比較看看這個數字，這表示，那些公司的股東因為管銷費用而喪失了應得利益的9％。」

各位打算投資的企業，管銷費用又是如何呢？還是仔細看看損益表吧！