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書摘 2
第七章 連動型產品
連動債券
二○○三年的全球股市看似熱絡，其實氣氛上仍屬保守。投資人都覺得股市會漲，卻又擔心是否會漲太多了。相對地，銀行發行的連動債券檔檔滿額，以利率型連動債券而言，在股市走勢看空時，已經成為強力吸金的投資工具，主要是因為保本及高收益的特性。因此，銀行在股市預期的多頭市場中，仍然不斷推出連動型債券。
如前所述，連動利率型商品有六大變數，彼此相互影響，其中最不吸引人的部分是流通性，因為這類債券雖然收益吸引人，但是動輒八年、十年的期限，讓某些投資人大呼：根本無法掌握十年的變化。因為遙遙無期，所以還是不考慮。
連動債券是結構型商品，因此可以有任何不同的結構型態。既然十年長期的型態最讓投資人望而猶豫，銀行當然可以改善其流通性不佳的缺點，所以在連動債券熱賣以後，各銀行又在二○○三年推出可能兩年出場、連動利率十年期債券。乍聽之下，或許覺得有些矛盾：為何兩年之間可能出場的，又是一張十年債券？這種債券的特性是：只要領滿一定收益率，即可出場；如果於一年半領滿，那麼債券即一年半到期，投資資金隨即變現。但是如果一年半或兩年都沒出場的機會，這張債券有可能三年、五年，最長到十年一定出場，最後收益率就是票面言明的收益率。
至於這類債券的結構，比方說，一張領滿一三﹪即出場的債券，第一年整年領取一一﹪，第二年開始以九﹪減去（二×六個月倫敦銀行間拆款利率）的公式計算。如果第二年六個月倫敦銀行間拆款利率為三．五﹪，那麼第二年的上半年收益率便為二﹪，如此一來，這張債券在一年半以後就可以變現出場。如果一年半可出場，簡單試算其收益率，一年約達到七．三﹪，算是相當好的投資報酬率，但是這張債券也可能不如預期般好。如果第二年上半年，六個月倫敦銀行間拆款利率升到四．五﹪，則該債券第二年上半年的收益為零；到了第二年下半年，要是六個月利率升到五．四﹪，則第二年下半年仍然沒有利息可領。換句話說，除了第一年以外，六個月銀行間拆款利率超過四．五﹪，這張債券即使有利息，每半年計息一次，最長可以等到十年，投資人領回一三﹪利息，這就是最壞的情況。
這類型商品在二○○三年時，由於普遍預期利率不易大幅快速上升，投資人認為兩年出場的機率很高，而且第一年就可以領回一一﹪的利息，因此還是大賣。這些結構債券五花八門，內容包括：領滿一○﹪出場，第一個半年領回一一．五﹪年息，然後自第一年下半年起一直到第十年，領息公式為一○﹪減去（二×六個月倫敦銀行間拆款利率）。或是領滿一五﹪出場，第一年領回一三﹪，第二年開始到第十年的計息公式為九﹪減去（二×六個月倫敦銀行間拆款利率）。
不論結構內容如何，畢竟結構型商品是將傳統的定存，連結到新型的衍生性選擇權上，因此其結構可以千變萬化，而這些變化仍是萬變不離其宗。
二○○三年時，全球投資人仍然追逐這類商品，台灣投資人亦不例外。玉山銀行於八月份發行一檔領滿一五﹪出場、第一年一三﹪領息的債券，投資對象為一萬美元即可投資的散戶大眾，短短兩週內即銷售兩千萬美元的金額，可見這種商品的市場需求很高。除了玉山銀行，台灣的渣打銀行、荷蘭銀行等外商銀行，均可讓投資金額於五萬美元以內的投資人參與投資；一銀、中國信託銀行、台新銀行、富邦銀行等各銀行均推出多檔類似商品。結構型連動債券可因應市場需求作各種變化，因此成了最成功的吸金商品。
連動債券－股票
我們太習慣一年二○﹪、三○﹪報酬率的股票市場，當市場不再予取予求時，具備冒險精神的人還是鍾情於股票，因為它可以隨時帶來狂飆的驚喜與期待。銀行就是看準這些有點愛冒險、又有點保守的投資人，所以才會推出連動股票的結構型債券。連動型債券因為簡單，又能滿足廣大民眾的需求，這商品也就成為最佳標的。連動到各種標的可結構出不勝枚舉的程度：連結到股票的標的有單一股票、單一指數、一籃子股票、一籃子指數。當然不同標的之連動方式也大為不同。現在產品相當多樣化，讓投資人幾乎三不五時就要花時間了解新商品。然而，即使今天沒買到熱門商品也沒關係，明天可能有更好的商品，或者同樣的商品明天的價格會更好。
這些產品有的保本不保息、有的保息不保本，也有保本又保息，端視結構方式。例如，一張連動到微軟股票的三個月期票券，年息為一四﹪。這張保息不保本的票券，會有一個比發行市價低一成或一成五的執行價格，到期時就以此執行價做比較：到期時若市場股價高於執行價，投資人便抱走利息加本金；若股價低於執行價，則將利息加上本金，一併以執行價格買入微軟股票，亦即保息不保本。當投資人抱到股票時，股價一定低於執行價，因此這類結構的票券抱到連動標的時，此標的一定是走跌的趨勢。這類型產品雖然保息，但是投資的最佳時刻仍是股價持續上揚時。而當股價持續多頭時，投資人似乎也沒必要買一個有限上檔的產品，直接投資股票即可。但是，由於這類商品具有低於發行時市價的執行價格，還是可提供給足以承擔風險、又有點謹慎的投資人做股票投資選擇。
連動到一籃子股票的債券，可以有很多種不同結構。有一種是連動到最差的股票－－Laggard（ELN）連動股票債券（Equity Linked Note, ELN），這種結構也是百分之百保本的產品，而配息方式並非到期才付，而是預先分次付息，到期時再從一籃子股票內，以表現最差的一支股票來做比較－－以到期日時該支股票的市價，與表現最差的股票執行價格做比較。如果到期當天該支股票的市價高於執行價，便可於定期配息之外多拿股價上揚的收益；如果低於執行價，則用全部投資本金，以執行價買進該支股票。
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