克魯曼談未來經濟(BE0117)
The Great Unraveling: Losing Our Way in the New Century

類別： 行銷‧趨勢‧理財>經濟貿易
叢書系列：NEXT
作者：保羅．克魯曼
       Paul Krugman
出版社：時報文化
出版日期：2003年12月01日
定價：420 元
售價：332 元(約79折)
開本：25開／平裝／432頁
ISBN：9571340146

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▼  書摘 1

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第一章　非理性繁榮

超遜投資人的七個習慣
我和其他人一樣，喜歡效率金融市場理論。墨頓（Robert Merton）及修斯（Myron Scholes）最近因為將效率市場理論，應用在如何訂出複雜的衍生性金融商品價格上，而獲得諾貝爾經濟學獎，但我並不羨慕他們。除非你過去五個月都待在西藏寺廟裡，否則一定知道股市最近有點怪怪的。直到六月，東南亞的「奇蹟」經濟體都還沒出差錯，投資人在當地股市高高興興地投下數十億美元。到了十月，這些投資人已經全面撤離；畢竟，全世界都看到這些經濟體的腐敗及管理不當。國際貨幣基金（ＩＭＦ）及世界銀行於九月在香港舉行年會時，大家都還在讚揚地主的經濟政策，不但成功地隔絕來自東南亞的金融風暴向北蔓延，也在主權移交給中國大陸之際，維持經濟繁榮。一個月後，香港不僅土崩瓦解，甚至拖累到巴西和其他國家。

市場究竟要往何處去？我最近有機會傾聽市場的聲音，至少是大部分的市場，因為我出席一場基金經理人的會議。他們管理的資產高達數千億美元，因此當他們發言時，我只能洗耳恭聽。我想知道，這些智慧高人一等的男男女女如果不夠聰明，又怎能如此有錢？為什麼會做出如此愚蠢的事。以下就是我學到的教訓：導致這世界絕非由效率市場理論所主導的七個習慣。

一，短線心態。少數人試圖在會議中討論長線議題，例如未來五年美國企業的盈餘成長。但是多數人認為這種議題太過學術－－別急，所有經濟學家都會告訴你，縱使短線投資人也應該注意長線。今年的股價應該視今年的盈餘水準而定，再加上投資人預期的明年股價；明年的股價則應該視明年的盈餘水準而定，再加上投資人預期的後年股價因此，今天的股價其實應該反映未來的盈餘前景。然而，市場人士可能聽不進這些。

二，心存貪念。許多人大談他們早在股市大幅回檔前，就預期股價「崩盤」，以及他們準備賺最後一波多頭行情才出場。他們或許說對了，但如果你真的認定股市超漲，那麼對於自己避開空頭市場的能力，又該有幾分把握呢？想多賺幾個百分點，結果反而可能因小失大。

三，認定別人比我笨。幾位基金經理人指出，亞洲市場已經超賣，但除非這些市場止跌回升，否則不該買入；也有人認為，美國股市才超漲，但他們要等到股市起跌之後才準備賣股票。我不禁要問，如果你看出股市將反轉，難道其他人看不出來嗎？他們內心似乎相信，這套操作策略很安全，因為總有人比較遲鈍，直到為時已晚之際才注意到市場反轉。

四，從眾心理。你可能以為，投資人會有興趣聽聽反向市場理論，其實不然。有人認為美國瀕臨嚴重的通貨膨脹問題、日本即將迅速復甦、歐洲貨幣聯盟終將失敗，對傳統想法而言，都是一大挑戰。但是，這些少數反向思考的人遭到眾人的嘲笑。這群基金經理人顯然只希望強化傳統想法，而非挑戰它。

五，過度以偏概全。這些經理人嚴厲指責日本企業缺乏競爭力、嚴重管理不善、未能專注在財務上，但絕非所有的日本企業皆如此；能在一美元兌八十日圓的匯價下照常出口的企業，肯定有一些絕招。才不過幾年前，日本的管理技術曾經被幾百本專書和文章奉為圭臬。事實上，日本企業以往沒那麼優秀，如今也沒外界認定的那麼差勁。

六，趕流行。我原本以為會在會議中，聽到新的經濟典範－－新科技和全球化將取代舊有的規則、過去六年的零通膨成長將無限持續、我們即將經歷二十年的經濟榮景等。這些說法基本上都是胡說八道，但我就像電影《魔法奇兵》（Buffy theVampire Slayer）所說的「事發五分鐘前」，就知道它是胡說八道。如今，規則再度改變：我們瀕臨全球通貨緊縮；過去，聯邦準備理事會雖曾一手帶動經濟復甦，但現在恐怕也無能為力。看到沒有，這是「新新經濟」。

七，反正燒的是別人的鈔票。會議中，這些人既然這麼聰明，為什麼又會做出這麼愚蠢的事？我猜想，部分原因是他們只是上班族，而非雇主；他們是為自己賺錢、為自己的事業打拚。在這種背景下，很難看得長遠。長期來說，縱使你還健在，恐怕也不在同一家公司了。代客管理資產的人很難獨立行事；眾人皆錯而我也錯，可能就不算太錯。也許沒有年終獎金，但不致於丟了工作。反之，如果眾人皆對而你獨錯因此，大家都專注在短線的數據上，希望趕上流行，也採信一些當下流行的經濟理論。

會中的那些論調讓我非常緊張。畢竟，這些人可以注入大把資金到某個國家的金融市場，然後突然全數抽走，造成起伏極大的榮枯週期。我雖然不信他們也能在美國，幹出這樣的勾當來；因為我相信葛林史班，但我也沒十足的把握。

我確信的是，痛斥投機客邪惡陰謀的亞洲領袖罵錯了。我在上述會議中看到的那批人，並非一群掠食其他動物的投機惡狼，他們只是極端危險的金融綿羊。

一九九七年十二月二十九日的《財星雜誌》