葛林史班的非理性繁榮(BE0076)──股市危機的挽救行動
Irrational Exuberance

類別： 行銷‧趨勢‧理財>投資理財
叢書系列：NEXT
作者：羅勃．席勒
       Robert J. Shiller
譯者：周翠如、齊思賢
出版社：時報文化
出版日期：2000年11月27日
定價：260 元
售價：205 元(約79折)
開本：25開／平裝／272頁
ISBN：9571332704

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▼  推薦序 2

不完全理性的經濟人

本書書名取自美國聯邦準備理事會理事主席葛林史班 1996 年底在華府希爾頓飯店演講中，談到當時美國金融資產價格泡沫時所引用的一句名言。從那時起，許多學者、專家都注意到美國股市因投機風氣過盛而引發的投資泡沫現象。英國《經濟學人》雜誌甚至多次預言美國的投資泡沫將破，可是每當美國股市有衰竭的癥候時，就會有另一股投機熱潮注入，讓股市得以暫時維持不墜，直至近日方有軟著陸的跡象。

90 年代，美國股市不斷創新高，投資人的熱度沸騰，投機風氣鼎盛，知名的股市分析師甚至喊出道瓊指數會上五萬點的說法。本書作者席勒為耶魯大學的教授，也是美國股市的投資人，他根據多年來對美國股市多頭行情的分析研究，以及歷史上各種股市大幅波動變化的前車之鑑，冷靜分析這一波美國股市榮景的各種因素。然而，這些因素多半無法以一般經濟學效率市場的理論來分析，原因是股市中人們所發揮的投機貪婪，是一種非理性的本性，全文娓娓道來，分析鞭辟入裡，引人深思。

事實上，所有經過正統訓練的經濟學家，在他們分析經濟現象時都有一個先入為主的假設：人們所有的經濟決策都是從理性出發。古典經濟學派並曾將經濟學領域裡所設定的虛擬人物為「經濟人」（Homoeconomica）。這個「經濟人」如果處身於現代的人類社會中，將是六親不認、毫無情感，一切行為以自己的最大利益為準則；因此，他不會犯下一般「凡人」感情用事的錯誤，花的每一分錢、用的每一份力氣，都經過仔細的盤算。

同樣的，經濟學家也相信最完美的市場是一個「完全競爭市場」，這個市場中的買賣雙方參與者眾多，多到沒有人能夠以他買賣的數量控制價格；市場中的資訊充分流通，任何訊息會迅速傳達給所有的參與者，立即而有效地反映在市場的價格之上，這也是金融市場為效率市場的重要假設。但是正如凡人不是一個完全理性的「經濟人」，市場也無法完全符合「完全競爭市場」的條件，因此，一旦出現「非理性」投資人與「非理性繁榮」市場，經濟學教義派就頗難解釋其存在；同樣的，這些人所制定的財經政策當然也無法解決非理性思維下的經濟問題。

席勒從經濟學、心理學、社會學，根據各種統計分析與歷史研究，尋找 90 年代美國投資泡沫出現的緣由。美國人明知一旦股市泡沫破滅，所有的財富將成空，卻又認為自己不會是最後一隻老鼠，總能在大跌之前，賣給更為倒楣者，甚至股價一旦回漲反彈，就立刻把上次虧損的前車之鑑忘到九霄雲外去了，這個現象似乎與我國股市的狀況極為相近。席勒教授特別指出，為爭奪投資人，媒體上的股市明星，以強勢行銷方式，膚淺地強調一些表象，給大眾一種股市只漲不跌的觀念；然而，事實上，他們未必抓得住股市的脈動。我國也一樣有許多這一類的股市分析師，官員們為了拉抬股市，甚至於不惜以「股價很低，不買就會後悔」的說詞，來誤導投資人。其實，他們和投資人一樣，根本不清楚下星期的股價究竟是漲還是跌，結果造成誤聽其言者被套牢；最後即使將股價漲跌幅的下跌幅度縮小，改變遊戲規則，也擋不住股價下滑的趨勢。從這點看來，或許我國的主管官員從這本書中可以學到的還更多。

股市漲得愈高，跌得就會愈重，這是顛撲不破的道理；然而在股價快速飆漲的時候，總會有許多說法，來「證明」股價是不會下跌的。1920 年代，在股市崩盤之前，有所謂的「強手」，亦即買氣愈來愈盛，不斷提高，股價支撐力道足夠，不會下跌。50 年代有人指出美國進入「新資本主義」時代，持有股票的投資人達1 700 萬，企業員工認股，化勞工為資本家，因此，股價不會下跌。60 年代，媒體不斷鼓吹股市是最佳的投資管道，不但可以保值、對抗通貨膨脹、規避風險，還可以參與享受經濟成長的果實，股價自然不斷地上漲。90 年代的說法是新經濟下，高科技不斷推陳出新，成本不斷下降、獲利持續上升，因此股價不會下跌，而網路股在未來網路市場的無限美景下也過度地反應。

但是，種種言之成理的論調，隨著市場泡沫破滅為之幻滅。原因是這些說法出現的目的，均是為非理性投機下炒作的「價超所值」的股價做合理化的解釋，使投資人放心地追高。生於戰後嬰兒潮年代的人們在 90 年代，不信邪地持續追高股市，認為「這次不一樣」（TTID: This Time Is Different），股價不會下跌，就是將道瓊指數推上萬點的主力，只是從今年開始，美股步步下跌，顯示股市的漲高必跌原則仍然存在，只是早到或晚來的差別而已。

台灣的股民在 90 年股市泡沫破滅之後，歷經多次股市三溫暖的洗禮，對本書的感受想必更深。席勒在書中第六章寫道，台灣的幾次股價大跌，都名列世界前茅，1989 到 90 年股市跌落 74.9 ﹪，為那年最大跌幅國家中的世界第一；五年期股市跌幅較大國家中，台灣也分列第七名與第 27 名。不過，台灣的投資者似乎一直沒有從失敗中汲取教訓，政府也一直認為「股市興亡，官員有責」，帶給投資人一個「股市會漲，不會跌，如果真的下跌，政府會出面救」的錯誤觀念，股市的機制也以助漲不助跌的原則來規劃。但台灣的投資泡沫一直不斷地破了又吹、吹了又破，真正的原因是政府所扮演的角色有問題，可惜的是當前的股市已經跌到似乎國安基金也無能為力的地步了，投資人必須正視市場機制的存在，這時，席勒的書就更有用了。

總之，這是一本分析股市非理性投資行為的一本好書，它顛覆了一般的投資理論，指出 20世紀末，證券市場中的教義派金融學者所不能解釋的「亂象」的源頭，是他們理論的假設前提有問題，當然，它也預告了美國股市投機泡沫的下場。對台灣的投資人來說，讀了本書之後，對我國股市的「非理性」部份，可以有一個更為「有理性」的解釋。