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書摘 1
第一章 物極必反
新的多頭市場已經展開，而且是在商品市場中出現，表現在「原料」、「天然資源」、「實體資產」和「真正的東西」上，表現在不只對你我很重要、也對全世界每一個人生活都很重要的東西上。每次你走進超級市場或購物中心，你都置身在世界各地都在交易的商品中；每次你坐進汽車或貨車，就置身在另一些普遍交易的商品中。如果沒有商品「期貨市場」決定和規範價格，我們生活中所需的東西會變得很稀少，而且通常非常貴。這些基本物資包括石油、天然氣、小麥、玉米、棉花、黃豆、鋁、銅、白銀、黃金、活牛、活豬、豬腩、砂糖、咖啡豆、可可豆、稻米、羊毛、橡膠、木材，和另外大約八十種列在交易者的聖經商品研究局《商品年鑑》中的東西。
商品實在普遍之至，因此我認為，如果你不了解商品，你其實不可能成為成功的股票、債券或外匯投資人。即使你只投資股票和債券，你也必須了解商品。一個真正多元的投資組合中一定有商品，商品投資可以對抗股票空頭市場、可怕的通貨膨脹，甚至對抗嚴重的經濟衰退。商品不是大家想像的「高風險事業」，事實上，我認為未來十年左右，商品投資具有絕佳的賺錢機會。
對大多數投資人而言，商品交易是充滿了傳奇性洪水猛獸的祕密天地。明智而消息靈通的人，對大型股和小型股的本益比能夠朗朗上口，會研究高科技股、生物科技股、半導體股和南方小型銀行的財務報表；自封為「精明投資人」者，對債券價格和殖利率的關心程度，超過對職棒積分表的重視，有些人甚至還注意美元兌歐元、日圓和瑞士法郎的匯率，然而卻對商品一無所知。就算對商品有所了解，通常也是第二手或第三手的錯誤資訊，經常包括讓人警惕的「某個親戚投資黃豆虧得一乾二淨」的故事。避開商品市場的投資人就像從來沒到外國旅行的美國人，因為不了解當地的語言和習慣，擔心遭到羞辱或欺騙一樣，因此而錯過了一個好得難以想像的機會。
你不能忽略一整個市場，如果你真正希望變成「明智的投資人」，你就不能這樣。如果你朋友在一九九○年代大量投資股市，卻不考慮買科技股，忽略微軟、思科、亞瑪遜（Amazon）、電子灣（eBay），甚至忽略IBM之類的股票，你一定會認為這種行為很奇怪，但是大部分投資人碰到跟商品有關的東西時，正是這樣。
一九八○和一九九○年代，公司和股票表現這麼好的原因之一就是原料陷在空頭市場裡：商品價格低廉，靠天然資源吃飯的企業消除了成本和利潤壓力。看出商品空頭市場在一九九○年代末期結束的投資人，知道股票的多頭市場也將要結束。CNBC主播還在嘻嘻哈哈地笑著，建議大家買更多的網路股時，精明的投資人已經興奮地退出股市，轉往商品市場發展，他們可以看出經營事業的成本很快就會開始吃掉利潤，股價很快會跟著下跌。
商品根本不是次要的東西，事實上，天然資源是世界上最大的非金融市場，每天在紐約、芝加哥、堪薩斯市、倫敦、巴黎和東京交易的三十五種最熱絡商品，年產值就高達二．二兆美元。商品交易所的交易值是美國所有股票交易所股票交易值的好幾倍，場外交易更是商品交易所內交易值的好多倍。只要有市場的地方，就有機會賺錢。我知道，你看的報紙財經版、財經雜誌和CNBC把大部分時間和版面都放在股票上；而且根據媒體和其他股市「專家」所說的，股票多頭永遠都只是躲在華爾街的下一個街角。但是一九九八年到二○○一年間，千百萬投資人聽信專家的「新經濟」言論，卻在股市中遭受沉重打擊，到現在還在設法彌平虧損。精明的投資人則會找機會，廉價購買物有所值的東西，一隻眼睛還注意著正在發展、可能使這筆投資更有價值的動態變化。
今日，商品符合這兩個要求。商品空頭市場在一九九八年結束，當時價格跌到逼近二十年來的最低紀錄，經過通貨膨脹調整後，等於大蕭條時期的水準。在這一年，美國最大的經紀商美林公司決定結束商品業務，我則開始創設一檔商品指數型基金，利用空頭市場結束的好時機。
我深信未來幾年裡，商品市場的價值和強勢會繼續維持，相信我們事實上正處在長期商品多頭市場中。二十世紀出現過三次長期商品多頭市場（一九○六至一九二三年、一九三三至一九五三年、一九六八至一九八二年），每一次平均延續十七年多。新千禧年開始時，實際的東西再度出現好景，我認為，好景從一九九九年初開始。本書的目的是說明其中的原因，同時告訴你如何從中獲利，更好的是，了解天然資源後，在其他每一種資產類別，你都會變成更高明的投資人。
這當中根本沒有什麼奧祕。在這個世界上，有什麼東西比最基本的民生物資還容易懂？玉米就是玉米，鉛就是鉛，連黃金也只是由世界上有多少藏量、有多少人喜歡擁有而決定價格的東西。要看出價格的長期走勢根本沒有祕訣，金屬、碳氫化合物、牲口、穀物和其他農產品並非憑空輪流出現長期多空走勢。商品在歷史上是重要的東西，由供需的基本經濟原則決定，供應和庫存充足時，價格會下跌，供應逐漸減少；需求增加時，價格會上漲，根本就是無法避免的事情。我不需要什麼天才就能了解其中的變動，世事本來就是這樣。看出供需失衡，樂於投下若干資金的投資人，會得到很多倍的報酬。
我們正處在新多頭市場展開的時刻──而且是商品的多頭市場，在這種時刻，正是應該把更多錢投資在買東西的時候。你是否看到了我沒有看到的其他投資標的？
● 股票 用歷史標準來看，大部分股票的價格都高估；目前那斯達克股市的本益比高不可攀。事實上，用每一種標準來看，包括用本益比、價格淨值比、息率比來評估，現在的股價跟過去相比都極為昂貴，你真的以為股票還會從這麼高的價位，繼續飛躍上升嗎？
● 債券 利率降到幾十年來的最低水準，債券市場不會讓你發財，如果利率上升更是如此。長期政府公債殖利率低得可憐，報酬率比較好的公司債卻很昂貴。如果你的財務顧問建議你購買「政府贊助」的聯邦住宅金融公司（Fannie
Mae）、或聯邦抵押貸款金融公司（Freddie Mac）發行的債券，掛掉他的電話。白宮、國會、住宅及都市發展部（HUD）和聯邦主管機關全都在追殺這兩家公司，這兩家公司背負七．三兆美元的住宅抵押貸款，是即將爆發的醜聞（注意：「政府贊助」不表示「政府支持」，如果這兩家公司其中一家倒閉，美國政府沒有義務還你錢）。
● 不動產 房子已經太貴，根本不是什麼好投資，至少在你願意住的地方是這樣。（你甚至已經錯過了英國、西班牙、澳洲、紐西蘭和其他國家的不動產熱潮，這些地方房價上漲的速度都超過歷史平均水準。）八年多來，美國房價上漲的速度超過通貨膨脹率；住宅產權價值可能膨脹了二○％到三○％。過去五年來，紐約和南加州的房價漲了一倍，從東岸到西岸，美國房地產市場似乎都出現巨大的投機泡沫，泡沫破滅時（泡沫總是會破滅），千百萬以自宅產權做抵押貸款的美國人都會十分痛苦──二○○三年，這種貸款達到創紀錄的七千五百億美元，因此而造成的財富損失可能介於二兆到三兆美元之間，引發的經濟衰退會讓人想起網路股泡沫破滅時的情形，即使不動產市場的泡沫能夠維持，價格也太高了，投資人賺不到太多錢的。
● 外匯 美國已經是世界最大的債務國，目前積欠的國際債務超過八兆美元，每隔二十一個月還要增加一兆美元。過去二十年來，美國在世界金融市場上大量借錢，融通龐大的貿易赤字──目前每年貿易赤字大約為六千億美元，大約佔國內生產毛額的六％，這種比率是歷來最高的水準。光是二○○三年，美國為了不讓美元沉淪，要替這些債務繳交的利息就高達三千三百億美元，大約是每天十億美元。美國現在是靠著別人的錢過日子。白宮和聯邦準備理事會正在比賽，看政府的花錢速度快，還是聯邦準備理事會印鈔票的速度比較快。美元比以前更危險。注意我們財務報表的外國投資人開始發現，我們的領土上正在出現香蕉共和國，很多人已經逃走（從二○○三年六月到二○○四年六月的一年中，美國得到的淨外國投資減少一千五百五十億美元）。過去美國出現貿易赤字期間，美國人靠著外國投資維持生活水準，現在是靠購買美國債券的外國買主維持，這些買主主要是亞洲的銀行，包括中國的銀行在內，他們希望藉此控制本國貨幣。如果這些債主決定不再借錢給我們、支持我們這樣揮霍，美元會進一步下跌，利率會上升，通貨膨脹也會升高。外國人已經開始賣出美元，但是他們要把資金轉移到哪裡？瑞士法郎和日圓比美元強勁，但是兩國政府也在玩壟斷貨幣的遊戲，操控貨幣供給與利率，提高本國產品的競爭力。如果你在二○○一年底歐元匯率為○．八九美元時，把美元換成歐元，到二○○四年十月，你的歐元已經漲到一．二五美元，足足上漲四○％。但是歐元長期來說也是有缺陷的通貨，要是誰能想出良方改善歐元這種很好的貨幣，請告訴我。
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