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前言
基金經理人所知道的公司內幕
防止打瞌睡所發展出的「公司觀察法則」
我會擔任中小型股的專業基金經理人，其實是誤打誤撞的結果。大學畢業後，我獲錄取進入野村投資顧問公司，前三個月就在總社接受新進員工訓練。
然而，這訓練之嚴苛，簡直有如地獄。期間所發生的事，更令人瞠目結舌。在訓練課程進行當中，有位同期的同事不小心打起盹來，看見此狀的魔鬼教官二話不說，當頭「棒喝」下去。我看不慣教官的行為，因此表示抗議。就算是舊日本軍時代，人們也不會在別人睡覺時揍人，揍人至少要揍得光明正大才是。
自此之後，我就不斷遭受各式各樣的惡意虐待，甚至被貼上「無能員工」的標籤，讓我深深地體會到──我真的不適合當上班族。
進入公司四個月後，剛好有位獨樹一格的前輩徵求助理分析師。這位前輩是中小型股的基金經理人，屬於性格相當極端的人。以棒球球員的表現來比喻，他若不是揮棒落空，就是全壘打；不是大好，就是大壞。至於助理分析師這個職務，說得難聽一點，就是基金經理人的小弟，主要工作是協助基金經理人尋找可供投資判斷的題材及訊息。不同於一般人，我抱持著「反向操作策略」，認為在這樣「另類」的前輩底下工作或許還不錯，因此毛遂自薦。
我們開始工作後，前輩不斷苦口婆心地強調訪談企業主的重要性，也帶著我到處拜訪各個中小企業。當然，那時候我還無法理解他和各家老闆的對話內容。
我大學念的是法學部，學生時代曾耗費時日準備司法考試，因此對經濟用語一竅不通。聽著前輩與受訪老闆的對話，我有時難敵周公召喚，但又警告自己不可睡著以免失禮，所以就在筆記本上鬼畫符──畫著老闆及董事長室的素描──以壓抑睡意。
經過兩年的助理生活後，終於輪到自己上陣。直到我當上基金經理人，我才開始體會這個行業的真正樂趣──利潤不斷成長的公司，經營者身上及其辦公室必定有跡可循；業績惡化的公司，亦可歸納出相似性。
有趣的是，我回頭檢視助理時代所留下的筆記本，那些紀錄幾乎可作為我以上想法的佐證。原本是防止打瞌睡所畫的素描，無心插柳地變成了活生生的觀察紀錄。事實上，本書多數法則都是由助理時代的素描衍生出來，再依據自己十多年的實務經驗增添、修訂，但本體部分幾乎可說是「原湯原汁」。
基金經理人的主要工作內容
我在此先針對投資信託（基金）做個概略性說明。投資信託是自一般投資大眾募集資金，代為選擇股票或債券組合，並講究投資績效的金融商品。從事這類工作的專家、或以管理投資信託為業的專業人士，就稱為基金經理人。
在昔日的日本，投資信託幾乎是乏人問津的金融商品。由於過去的投資績效並不突出，加上投資大眾對基金的內容為何、交付給誰管理等不確定因素產生恐懼，產生投資信託是「黑箱作業」的負面印象，深植於投資大眾心中。
不過，最近有了一百八十度的轉變。投資信託突然變得炙手可熱，主要是因為小額資金也可以參與投資。此外，它的另一個優點就是風險可以控管。既然是投資，就不可能完全排除風險。基金投資的目的就是在個人可承擔之風險範圍內，求取合理的相對報酬。比方說，我管理的投資信託有一日圓就能投資的基金，也有一年淨值翻了三倍的基金。
有些投信則投資上百家以上的公司。分散投資可以分散風險，這也是投資信託的優點之一。一般個人選股買上超過一百檔的股票應該不太可能。
投資信託還有一個吸引人的魅力：個性化的投資信託產品推陳出新，投資人便能選擇符合個人投資目的之個性化商品。以種類來看，大致可區分為「日本股票型基金」、「全球股票型基金」、「國內債券型基金」、「海外債券型基金」、「平衡型基金」等等。除此之外，就主題區分還有「投資於支援女性的企業基金」、「投資於致力環保的綠色企業基金」、「投資於支援高齡化社會的銀髮族企業基金」或「以網路相關企業為投資標的之基金」等多樣化商品群。
透過不同的商品組合，可以產生各種基金商品。我個人也相信，未來更具特色的投資信託，應該會如雨後春筍般不斷出現。如此一來，具有高度環保意識的人，就能選擇以環保相關公司為投資標的之基金來投資。同理可證，對高齡化社會高度關切的人，也可投資於與此相關的基金商品。所以說，各式新商品可針對投資者需求因應而生。
毋庸置疑，投資信託有個最大的好處：投資者可以放心地將基金交給專業人士代管，不用自己操勞費心。眾所周知，若是一般個人進出股市，選股的事前「功課」既費時、又費力。交給投資信託代為管理，就能將這些工作交由專家代勞。基金經理人既是專業人士，又從早到晚全職專注於選股，自然比一般投資大眾更有操作的優勢才是。
此外，基金是集眾人之「小錢」為「大錢」。當資金到達一定規模以上，基金經理人所能取得之資訊，絕非散戶或一般投資大眾所能比擬。對基金經理人來說，這些資訊是定期審視投資組合（portfolio）不可或缺的。
說了這麼多，究竟基金經理人的個人投資哲學為何？過去的操作績效如何？如果投資人無法得知這些資訊，當然就無從建立起互信基礎。
由於投資信託可在證券商、銀行櫃台、甚至透過網路購入，所以基金經理人鮮少有機會直接與投資人面對面溝通。我曾大力主張公司資訊揭露的重要性；同樣地，我認為基金經理人進行資訊揭露也是必要的。
中小型股投資信託是什麼？
至此為止，我介紹了五花八門的投資信託種類，負責操作的基金經理人則須具備各種專業素養。以我為例，我就是負責中小型股投資信託的專家。這類基金的主要投資標的，為日股在ＪＡＳＤＡＱ（日本店頭市場）或東證二部注釋：東證為東京證券交易所；二部指第二類股，主要針對中小企業。 掛牌的成長企業。公司規模越小，成長性當然就越高。
相較於大型股投信（以大企業為投資標的）或一般型投信（大、中、小型企業均分散投資），中小型股投信具有股價易於波動、容易劇烈上升與下跌的特性，因此不適合短期操作。
就長期績效而言，中小型股投信則相對地具有魅力多了。若投資組合裡有多檔高成長性個股，就算短期受限於收益或股價下跌，長期還是會受惠於企業收益大幅成長，使得股價跟著水漲船高。
若是購買單一中小型股，通常也伴隨著企業破產或股價急跌等非預期風險。如果是以數十家公司為「一籃」的投資信託，就能將這類風險降至相對低的程度。
專事操作中小型股的基金經理人絕對不在少數，可是操作經驗長達十年以上的現職基金經理人卻不多見。
以店頭市場為主的中小型股市場，最近又開始活蹦亂跳起來。單從中小型股投資信託的報酬率來看，的確相當具有吸引力。若是就資產管理的角度來看，又會是如何呢？對於二十或三十歲的年輕人，將所有資產全部投入中小型股投資信託，以二、三十年的投資期間來觀察，確實很有機會獲得高報酬。
如果設定的投資期間僅是二至三年，也以保本為前提，則必須進行更保守的資產管理才行。全球的金融商品成千上萬種，選擇符合自己投資時間規畫及目的的才有意義。我想要這個、或想要那個的「OR」（或是）想法，並不適合投資信託；相對地，這個也要、那個也要的「AND」（與、和）思考，或許比較適合投資信託這個行業吧！
不壓寶在行情上，而是投資在業績上
一般投資大眾總對股票市場有種「以偏概全」的刻板印象。就像投資者「炒行情」這類行話所暗示，一般日本人對投資者常有如此印象──玩股票的人有如賭徒，在股市獲取利潤的人更是至惡之人。當然，投資者本身或許也身有同感。我個人曾在股票投資座談會中被問及：「藤野先生，您對下半年股市行情的看法如何？」或「您看美股何時會暴跌？」老實說，我個人不願對行情或景氣做過多的揣測。市場上不乏善用圖表或專業術語來「預測」未來盤勢的「老師們」，或許他們的演講總給一般投資大眾「他們才是投資專家」的印象。從結果來看，對於盤面的任何預測，通常是「不準」的機率偏高。我認為，這種對大盤行情進行預測的想法，還是因為大眾投資心態不正確所誤導的吧！
基本上，行情會因眾多因素而波動，例如利率走勢、供需面狀況、景氣好壞、政治面的干擾、或受到其他股市（如美股、歐股）的行情所牽動，而這些因素也會互相影響。欲釐清或預測所有變數之間的關係，幾乎是不容易也不可能的事。畢竟行情不會照理論預期的乖乖變動！
影響股價漲跌的不外「行情」與「公司業績」。既然預測行情是不可能的事，至少公司業績的好壞是可以掌握的吧！只要能正確掌握公司的業績資訊，基金的操作績效應該不會差到哪裡去才對！因此，我認為無須被行情所困惑，掌握個股公司業績、發掘有成長動力的公司，才是投資的基本原則。
要達到上述的結果，事前必須累積研究公司基本面的功夫，也必須擁有投資在長期看好之公司的執行力。仔細研究公司競爭力是否足以永續經營，才是投資成功的不二法門。
在美國的某些小學裡，學校設有投資社團，讓學生進行模擬股票投資的比賽。時間為期一年，績效最好的團隊將獲得表揚及獎賞。有了這樣的競賽，原本對報章雜誌漠不關心的學生們，也開始注意經濟版或社會版新聞，甚至對景氣動向也感興趣了。只要是這些學生感興趣的公司，他們就會仔細研究公司營收及具體營業項目，與一般投資大眾有著同樣的思考邏輯。我們最後發現，投資績效較好的團隊，其投資趨勢都是偏重於學生生活相關的產業或公司。他們的投資標的包括原子筆公司（原子筆便利於書寫）、顧客經常大排長龍的冰淇淋店、玩具製造公司（同儕間流行的玩具）等。他們純粹就消費者角度來投資感興趣的公司。
這樣的投資哲學，幾乎是頂尖投資團隊的投資精髓──回到原點，完全不隨行情或股價起舞，只投資自己感興趣、也認為值得奧援的公司。我認為這才是投資的本質。
聲援汗流浹背、努力工作的人
對於「投資」這個字眼，日本大眾總有「不勞而獲」的解讀。特別在日本的精英分子間，更是普遍存在「辛勤流汗獲得的金錢報酬，才代表尊貴」的觀念。
當然，我並非意指這樣的想法有問題。我們投資的標的公司，其員工們一樣汗流浹背地辛勤工作；而我們投資他們的公司，就相當於資助他們。我個人相信，如果投資大眾能換個角度思考，或許日本人對投資的看法就會大大改觀。
我認為，投資人不該讓心情隨著股價的起伏而上上下下，要有「業績終究會讓股價說話」的堅定信念才是。確實，以短期來看，股價易受各種利多、利空消息影響而起伏；若回歸基本面，長期業績始終是跟著股價連動的。
就像美國小學投資社團的績效所顯示，投資股票也須具備一定的思考邏輯。
然而，有時候公司股東的蓄意欺騙也令人防不勝防，這對公司治理確實是很大的問題。例如日本盛行多年的企業交叉持股問題，這種情況就形同無視一般股東的權益。若你身在股東大會現場，你就會知道他們多麼漠視一般股東的意見。這種公司的體質當然必須調整、改變，它們也確實正在改變。
我比較寄予厚望的是一些新興類型投資者的興起。他們清楚認知高報酬與高風險的等價關係，懂得管理風險，懂得收集各種管道的資訊，好的基金也會長期持有。最近幾年，這類型的投資者在日本漸漸多了起來。日本市場已經產生了結構性變化，越來越多的人已懂得將部分資產投資於日本股市了，這在以前簡直是難以想像的事。隨著這股勢力的高漲，我認為股市裡社會認知價值高的企業將加速成長，與之相反的公司則會迅速衰退。我甚至相信，股市比選舉更能有效率地改變日本。
藉由投資自己鍾愛的企業，不但可享受成長所帶來的收益報酬，又可為日本改革盡一份心力，也算是美事一樁了。
企業主的人格特質，經常透露不尋常的訊息
對投資人而言，仔細閱讀公司的資產負債表、年報、季報、公司簡介及公開說明書，是投資人的基本功課。但是，就算基金經理人耗費時日坐在桌前，機械式地分析這些資料，也無法提升操作績效。因為這些都比不上親自與經營者對話、親眼觀察公司實體狀況、實地感受公司整體氣氛，來得直接有效。
透過這樣的訪談，若還能從中知悉經營者的策略、手腕及人格特質，就再好不過了。這樣的原則不僅適用於中小企業，在任何大企業裡也一樣準確。
因為工作的關係，我每個月必須拜訪四十家以上的公司。截至目前為止，我已經拜訪三千家以上的公司了。
當我拜訪這些公司時，若我得以與優秀的經營者見面，那麼就跟我的投資扯上關係了。如果談話投機，這些優秀的經營者又會介紹我認識另一群傑出的經營者。不可思議的是，「物以類聚」這話果然沒錯，優秀經營者的好友通常也是傑出經營者之輩。想當然爾，拙劣經營者的身邊友人也多是類似之人居多。
這樣的人脈關係提供我許多資訊管道。
我拜訪的公司並不限於上市公司，就算是未上市公司，我一樣熱中於與其企業主會談。因為新公司在公開或上市之時，時間通常比較緊迫，不容許投資人有太多時間做投資判斷。在公司未上市之前就開始收集相關資訊，等於是對未來預做功課。此外，發掘具未來潛力的企業，有時候也和預測國家的未來有相關性。
常有人說：「基金經理人的工作既是一門科學，也是一門藝術。」在動態的經濟環境裡，他的工作是對無法評估的事物下決策判斷，所以這項工作是一門藝術。
我們的世界不存在完全不變動的事物。在這個資訊爆炸的時代，各種消息如「雪片般」飛來，多到讓人無所適從。有的資訊為你打開一扇窗，有的資訊則幫你關上另一扇窗。至於那些看不見的部分，只能仰賴個人想像力來補足。
我一直傾向於探求公司、經營者及社會各種潮流的本質，因為它們是反映股價變化的一面鏡子，而股價的秘密就深藏其中。我採取的方式是：不追逐個股的短期波動，並從較大的趨勢來判斷公司及經營者體質。久而久之，這已經變成我個人操盤的方法論了。
公司既是由人所創，自然依人的行為而變化。所以，回歸原點還是得觀察人類心理層面的欲望，例如願景及自我實現，學術用語又稱之為「人類趣向」（human interest）。
或許我的想法在基金經理人業界獨樹一格！身處於經常變動的時代，發揮想像力確實有其必要。尤其對經營者而言，如何從無生有、增加公司收益，不是想像力豐富者恐怕難以勝任，而這些都是將想像力具體化為現實的一連串過程。
基金的營運成果最終以「操作績效」（performance，又作「演出」之意）來呈現。如同鋼琴演奏與舞蹈表演也稱之為「演出」，就發揮想像力的內涵而言，操作績效也算是一種藝術的表現吧！
為何我想自行創業
我之所以自創基金管理公司，其實是現行基金管理公司所受限制過多所致，使我無法進行自己真正想做的事。日本多數的基金管理公司帶有證券公司、銀行、保險公司的濃厚色彩，主事者不是母公司的「第二把交椅」，就是由「第三把交椅」擔任的居多。
我個人無法認同此現象。我認為，基金管理公司理應是獨立的專業投資機構。直到最近，日本好不容易才出現像Sparks Asset Management或澤上投信（Sawakami）這類「獨立系」基金管理公司。但是就比例而言，這類公司還是相當少。因此我心生一想法：既然自己懂得管理及營運基金，何不冒著市場風險創立自己的公司，實踐「透過資本市場來改革日本」的理念呢？
我相當尊崇Sparks Asset Management的阿部修平社長及澤上投信的澤上篤人社長。我設立新公司絲毫沒有與其為敵之意，毋寧是成為未來無數的「獨立系」管理公司之一員！
我的公司命名為Rheos Capital Works，「Rhoes」在希臘文裡代表「流動」之意。日本雖不乏優秀人才、豐富資金、創新技術，但是日本經濟會陷入長久低迷，就是因為這些要素未有效地「動起來」所致。
創業者設立公司後，資金會開始挹注，間接造成雇用增加及稅收增加。如果這個循環不良，資金流就無法發揮其良性運轉效果。因為我希望企業與金流可以無礙地順利運轉、發揮最大效益，故以「Rhoes」為社名。
「Works」的衍生意有「工房」及「工作室」的意思。我希望我投資戶的資金不是像工廠運輸帶從左邊流向右邊而已，我還期望向純手工製造的工藝品看齊，期許同仁能秉此精神善盡管理職責。
我的公司目前仍屬草創階段，我的年收入更縮減為基金經理人時代的三分之一。我的興奮程度卻是過去的三倍，原因是過去的許多制約現在都不復存在了。我相信我們往後更能充分展現實力，提高我們的操作績效！
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